三全食品半年报点评

　三全食品(002216)

　　销售收入快速增长，盈利水平显着改善 

　　上半年公司产品总体毛利率35.33%，同比提高0.20 个百分点。销售费用率27.28%，同比下降1.31 个百分点；管理费用率3.64%，同比上升0.43 个百分点。 

　　二季度单季度，公司产品总体毛利率36.6%，同比下降0.39 个百分点。销售费用率26.12%，同比下降1.42 个百分点；管理费用率5.2%， 同比提高0.53 个百分点。 

　　从二季度和上半年整体情况来看，三全业绩的提升既得益于销售收入的快速增长，又受益于盈利水平的改善。销售收入的快速增长为利润的增加奠定了坚实的基础。盈利水平的显着改善更进一步提升了业绩。上半年三全毛利率相对稳定，销售费用率明显下降，对利润改善有重大贡献。费用节约使营业利润率显着提升，从去年同期的2.08% 提升到3.58%，同比提高71.96%。因而在营业外收入大幅度减少，所得税大幅增加的情况下，利润总额和净利润仍实现了大幅度增长。 

　　汤圆面点增长迅速，各品类毛利率均有提升。 

　　上半年汤圆收入10.27 亿元，同比增长15.80%；毛利率36.86%， 同比提高0.24 个百分点。水饺收入8.92 亿元，同比增长9.73%；毛利率35.19%，同比提高0.55 个百分点。粽子收入2.29 亿元，同比下降4.41%；毛利率43.44%，同比提高0.34 个百分点。面点及其他收入6.87 亿元，同比增长17.66%；毛利率30.32%，同比提高0.29 个百分点。 收入亿元，同比增长%；毛利率%，同比提高个百分点。 

　　加大高端产品投入，继续推进鲜食业务 

　　三全将继续积极提升市场份额，以进一步提高产品的市场占有率和行业话语权。同时降继续加大对高端产品的投入，提升高端产品在产品线中的比例。 

　　三全将鲜食业务作为新业务模式的一个探索，一方面是尝试基于O2O 和智能设备的新渠道，另一方面是探索未来冷鲜便捷食品的开发。鲜食APP 和自动售卖机部分目前仍在上海运行，鲜食产品的供应渠道北京、上海均没有停止。 

　　盈利预测与评级： 

　　随着新产品的开发和推广，三全的产品结构将持续提升，有利于保持并逐步提升盈利水平。龙凤的整合已经完成，对业绩的不利影响已经消除，鲜食业务亏损也在逐步缩减，不利于业绩改善的因素不断减少。未来公司业绩有望进一步改善。

　　我们预计公司2017-18年营业收入同比增速为13.1%、7.2%，17-18年EPS分别为0.11、0.16元/股，维持“增持”评级，目标价10元。

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