双汇发展前三季度净利43.27亿；签约马龙加码速冻食材，再寻食力新增量

昨日，双汇发布2023年三季度报告，第三季度归母净利润14.9亿元，同比增长11.62%；前三季度归母净利润43.27亿元，同比增长6.43%。

据上周消息，双汇速冻食材发布会在北京举行，牵手乒坛“双圈大满贯”得主马龙，重点强调了要加码速冻赛道,引领速冻品类大健康消费潮流。

行业人士表示，双汇作为肉食行业龙头，尽管业绩表现向稳，目前的发展也进入了“瓶颈期”，可能需要寻求新的业绩增长点。 

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养猪不如杀猪？

双汇前三季度净利43.27亿元

昨日盘后，双汇发展发布2023年三季度报告，公司第三季度实现营收157.66亿元，同比下降5.2%；归母净利润14.9亿元，同比增长11.62%；公司前三季度营收461.93亿元，同比增长3.73%；归母净利润43.27亿元，同比增长6.43%；基本每股收益1.249元。

对比养猪巨头纷纷亏损的惨淡景象，不免有人大呼，养猪不如杀猪！

那么，真的是这样吗？

双汇的产品是猪肉屠宰品和猪肉制品，所以它的营收与猪周期息息相关。

猪周期的本质是由供需错配导致的猪肉价格呈现周期性波动的现象，一般一个猪周期的时间是3到4年。

如下图所示，国内猪肉价格在2015年、2016年是一个高峰期，2019年和2020年猪肉价格猛涨，最高突破50元/千克。

△图片来源：网络

双汇的营业收入2016年较高，后面营业收入减少，一直到2019年和2020年营收规模持续新高。这两年随着猪肉价格回落，2021和2022年公司的营收处于下行周期。

不过，尽管营收会根据猪周期上下浮动，总体而言，猪周期底部双汇赚钱，猪周期峰部双汇依然赚钱。

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辉煌：

双汇的改革与发展

双汇，我国的肉制品企业龙头，公司以屠宰业和肉类加工业为核心。让我们一起回顾一下，双汇的发展历程。

1  双汇改革元年

1984年，作为第一批改革试点企业，双汇的前身漯河肉联厂由河南省管下放到漯河市管。1984年7月23日，万隆当选为厂长，双汇从此开启了不可复制的改革元年。

改革使企业找到了活路，外贸转型使企业获得了发展。1986年企业改造出口分割肉车间，1989年新建牛肉出口生产分厂，不到5年的时间，外贸出口产品从几十吨发展到1万多吨，成为当时中国最大的肉类出口基地。1984--1990年，双汇年销售收入从不足1000万元发展到1.46亿元，企业从亏损发展到年创利润500多万元。

2  双汇火腿肠元年

1991年双汇一次性拿出仅有的1200万元上10条生产线，快速启动火腿肠项目。1992年，双汇火腿肠问世，标志着双汇在新的时代背景下新的肉制品深加工元年的开启。当年生产9400吨，进入全国火腿肠生产前三位。

△图片来源：网络

此后，双汇火腿肠生产线以每年几十条线的速度快速递增，1991—2000年，双汇肉制品年产量从不到1万吨发展到30多万吨，生猪年屠宰从20多万头发展到200多万头，年销售收入从不到2亿元发展到60多亿元，成为中国最大的肉类加工基地。

3  双汇冷鲜肉元年：开创中国肉类品牌

借鉴发达国家的发展模式，双汇实施冷鲜肉变革，率先把“冷链生产、冷链销售、冷链配送、连锁经营”的冷鲜肉模式引入国内，改变中国几千年卖肉没有品牌的历史。2000年双汇第一条现代化、规模化、标准化的屠宰冷分割生产线投入运营，双汇冷鲜肉投放市场后，产品深受消费者欢迎。

△图片来源：网络

21世纪的第一个十年，双汇肉类年产销量从50多万吨发展到300多万吨，年销售收入从60亿元发展到500亿元，成为中国最大、世界领先的肉类供应商。

30多年来，双汇员工由不足800人发展到12万人，年销售收入由不足1000万元发展到1700多亿元。2021年，双汇入选“BrandZ™最具价值中国品牌100强”、“中国品牌价值500强”、“财富中国500强”等。

目前，双汇在全国18个省（市）建有 30 多个现代化肉类加工基地，拥有年加工肉制品 200 多万吨、单班年屠宰生猪 2,500 多万头的生产产能。

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争议：

收购美国猪肉龙头，超90%的高分红

一直到2013年，双汇的营收趋势都是斜向上，每年都在快速增长。

2013年之后，双汇的发展就陷入“停滞”状态。

△图片来源：网络

而正是那一年，“双汇国际”收购了美国的“史密斯菲尔德”，这是全球猪肉龙头企业。这次蛇吞象的收购，长子万洪建极力反对，也因此父子关系逐渐恶化，后来演变成“父子内斗”。

2013年双汇净利润41亿，扣非净利润36.5亿。而收购这家公司花了71亿美元，按照当年的汇率，大概是430亿左右。当然收购主体是“双汇国际”，双汇国际后来改名为“万洲国际”

收购后的第二年，就在香港上市。

由于万洲国际自身并没有实际经营业务，等于是万隆设计的一个资本运作公司。所以万隆以万洲国际的名义，大量举债凑齐了这笔钱。

△图片来源：网络 万洲国际的历年资产负债率、净利润

然而“史密斯菲尔德”这家公司，自我造血能力并不是很强。想要还清那么高的负债，显然压力十分巨大。那么，只能把双汇的利润也抽过去。

除了备受“批评”的收购，高分红率是双汇的一大争议点。一般情况下，分红率越高，公司的确定性越高。而双汇一边大额现金分红，一边募集资金用于补充流动资金，一度遭到深交所质疑。

以今年为例，双汇上半年现金分红25.98亿元，堪称豪横！毕竟上半年公司净利润才28.37亿元，把91%的净利润都分给股东了。不仅如此，公司自成立以来累计分红总额高达549亿元，分红次数累计29次。

而双汇的股权结构非常集中，第一大股东“罗特克斯有限公司”持股70.33%。意味着双汇每年的分红，大头都给了这家公司。

同时，自从2013年之后，双汇每年好似“为了”分行而分红，每股派息不会低于1元，有时候还超过2元。

当然，双汇这些年累计融资713亿元，比分红总额还要高。这些融资来的钱，主要用来扩充产能和投资向上下游产业链延伸。

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业绩恢复缓慢，毛利率下降

发展进入了“瓶颈期”

从营业收入来说，双汇2020年达到峰值后，2021年有所下滑。

虽然，今年双汇前三季度基本面向好。但对比巅峰期来看，双汇的营收恢复速度仍然较为缓慢。

数据显示，2020年中期公司营收为363.7亿元，2021年中期公司营收为349.1亿元，而2023年中期公司营收为305.2亿元，与此前水平相比仍有50亿元左右的差距，尚未完全恢复原有水平。

△图片来源：网络

加之，双汇上半年营业成本呈现增加态势。数据显示，今年上半年，双汇营业成本251.54亿元，同比上涨9.9%，涨幅略高于营收。其中包装肉制品成本上涨7.23%，生鲜产品成本上涨10.57%，其他成本上涨40.35%。

另外，虽然屠宰业营收占比超过50%，但双汇的利润主要是肉制品贡献的。以2023年上半年数据为例，双汇屠宰业务毛利润不过6.31%，而肉制品业务的毛利润高达30.49%。对应公司整体毛利率17.3%，较上年同期的17.94%下降0.64个百分点；同期净利率9.44%，下降0.48个百分点。

综合以上业绩表现，不少业内人士认为，双汇作为行业龙头，目前的发展进入了“瓶颈期”，可能需要寻求新的业绩增长点。 

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加码速冻食材

打破天花板，寻找新增量

那么，双汇未来应如何打破现有天花板，打开新的增量市场？

双汇在近日的速冻食材发布会上强调要引领速冻品类大健康消费潮流。马相杰在致辞中表示，本次重点推介的丸子、小酥肉、肉排、裹粉类等速冻产品是其中的典型代表，是双汇围绕营养健康、方便快捷、多场景消费等市场需求研发投放的重磅食材类产品。

更加引人注目的是，双汇正式宣布中国乒乓球男队队长马龙为双汇品牌代言人。此次，双汇牵手马龙，旨在向外界传递“中国食力冠军之选"的产品特质，引领速冻品类大健康消费潮流。

△图片来源：网络

此外，双汇近年来还在预制菜领域布局。2021年，双汇公司成立了餐饮事业部，开展预制菜相关业务；2022年，“预制菜”首次被写入年报当中。

据双汇餐饮事业部总经理朱海峰表示，消费场景正在发生变化，预制菜业务将成为双汇新阶段的利润增长点。双汇将在产品研发方面围绕“八大菜系+豫菜”，持续开发新产品，丰富产品品类，满足不同区域消费者的需求。

业内人士指出，双汇加码速冻食材赛道的原因可能有多方面。首先，预制菜的发展前景被看好。其次，双汇作为老牌食品行业龙头企业，一直在寻求产品结构的调整和创新。此外，双汇产业链的完整度比较高、拥有上游资源以及成本的优势。双汇原有板块的发展程度已经到了天花板，布局速冻食品板块是匹配了自身的发展需求。且对其营收有一定帮助。

双汇入局速冻赛道的优势主要体现在以下几个方面：一是品牌影响力大，市场占有率高；二是产品研发能力强，已经形成较大的产品条线；三是销售渠道广，覆盖全国各地。劣势可能是面临激烈的市场竞争，需要不断创新和提升产品质量。

不过，也有行业人士表示，双汇自身的问题可能包括产品创新能力不足、市场反应速度慢。作为从肉食领域延伸至速冻食材的企业，双汇也可能由于C端业务专注程度相比连锁商超、生鲜电商等零售企业略低，品牌力较弱而面临一些挑战，如对终端消费需求的感知与把控能力稍有不足。

布局速冻食材领域后，双汇可以通过提升产品质量和口感，增强品牌影响力，以及拓展销售渠道等方式，把趋势变成发展力，打造爆款产品。

另有行业人士表示，双汇作为领先的食品加工企业，利用肉食领域积累的渠道、供应链等优势来迎合C端与B端的需求布局冷藏预制菜能够为双汇打开新的增长空间。

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